铝市振荡格局难改

　　基本面多空交织

　　在俄铝事件平息后，铝从波动最大的有色金属品种变成行情最平静的品种，资金持续流出，在消息面无更多指引的情况下，多空博弈使沪铝短期延续振荡格局。

　　原材料普跌 电解铝成本走低

　　上周国内氧化铝市场签单价格明显走低，截至5月29日，澳洲氧化铝FOB价格一周时间下跌100美元/吨，至472美元/吨，国产氧化铝出口窗口基本关闭，国内下游电解铝企业采购氧化铝意愿价不断下调。海外氧化铝价格从高点710美元/吨下跌已超过200美元/吨，但相较300美元/吨左右的生产成本仍有较高利润，因此海外氧化铝仍有下跌空间。在外盘氧化铝价格走弱的情况下，国内氧化铝市场短期内难以保持坚挺，本周预计会继续下跌。

　　此外，预焙阳极、氟化铝、煤炭价格均处于弱势，短期内电解铝成本仍将下移，成本对铝价的支撑转弱。

　　据我们的成本模型，近年来铝价运行区间基本在成本区域，截至5月29日，吨铝低、中、高位理论成本分别为13500元/吨、14200元/吨、14900元/吨。在当前铝价下，铝厂平均利润水平较为可观，这也将使铝价承压。

　　产能投放缓慢 旺季去库加速

　　根据上海有色网数据，截至5月28日，我国铝锭社会库存为205.2万吨，上周库存减少6.1万吨，为今年以来单周最大降幅，库存去化速度加快，降幅已连续两周超过5万吨。

　　从供应端来看，截至5月28日，我国电解铝有效产能为4626.2万吨，运行产能为3680.1万吨，开工率79.54%，运行产能较年初仅增不足100万吨，相较去年同期减少近170万吨。

　　近日中铝华润铝项目通电投产，广西地区产能也在有序投放，采暖季限产产能复产超过80%，二季度新投及复产产能较一季度明显增加，但仍显缓慢，短期内在产量上难以显著体现。

　　另外，铝厂铝水占比增加导致外运铝锭减少，入库减少也是库存加速下降的一个主要原因，而出库量较为平稳，旺季去库存预计仍将持续。但是随着夏季到来，消费端可能难以支撑去库存进一步加速。

　　结论

　　综合来看，现阶段电解铝成本下降，社会库存加速去化，在基本面多空博弈下，预计14500—15000元/吨仍是短期内铝价的主要波动区间。操作上，以高抛低吸区间波段操作为主，同时需持续关注宏观贸易环境变化、海德鲁复产进展、国内合规产能投放进度以及自备电厂政策落地情况对铝价的指引。