铝棒铝锭库存小降，电解铝强化更新

【新联昌早报】铝：错峰正式落地。上周正式进入采暖季，“2+26+3”政策开始执行，河南省电解铝企业限产有序推进，随着采暖季限产逐步落地，供给端将在原有基础上进一步收紧，去产能→去产量的逻辑将进一步被强化，去产量→去库存的逻辑也正在由量变向质变演进。我们认为，“去产能→去产量→去库存”整个链条没有中断，传导依旧继续，短逻辑未发生根本性改变，长趋势维持向好。

铝锭+铝棒库存小降。SMM统计数据显示，2017年11月16日国内电解铝社会库存为175万吨，较11月13日小幅上涨0.2万吨，叠加我的有色铝棒库存数据，总计191.15万吨（其中，铝棒库存16.15万吨），较11月13日小降0.45万吨。铝锭库存处于高位横盘态势，原因主要有以下两个方面：一是消费端较往年超预期偏弱，旺季没能如期到来，略有延后；二是采暖季限产，电解槽停产过程中要进行抽铝水作业，这在一定程度上也延缓了去库存进程。预计采暖季停产完毕叠加消费回暖，去库过程将加速进行。

来自“2017年国际铝业周”会场之声：电解铝短期承压不改长期向好。我们参加了“2017年中国国际铝业周”--从政策层面上看，656号文出台后，电解铝行业基本上实现了两个立即：①违法违规建成产能立即停产（537万吨），②违法违规在建产能立即停建（619万吨），二者加总约为1156万吨。从政策执行效果看，①日产量出现拐点；②库存趋稳但拐点仍未出现；③效益回升但基础仍不牢固，电解铝行业已经出现大面积亏损。

从供需关系看：①中国电解铝产量前高后低，预计2017年10月，中国电解铝折年率为3549万吨，较年内高点下降7.4%；②国外电解铝产量增长缓慢，2017年9月，国外电解铝折年率为2724万吨，较年内高点仅增长0.7%。国内增速放缓+国外增长缓慢，预期2018年，电解铝将出现缺口。若采暖季错峰生产政策执行符合预期，则缺口有望达到133万吨；若错峰政策不及预期，缺口依然可达83万吨，不改供需逆转趋势。从来自会场的声音不难看出，短期库存和消费的扰动并没有破坏电解铝长期逻辑。