政策先行 电解铝供改面面观

　　【要点释义】供给侧结构性改革旨在调整经济结构，使要素实现最优配置，提升经济增长的质量和数量。需求侧改革主要有投资、消费、出口三驾马车，供给侧则有劳动力、土地、资本、制度创造、创新等要素。供给侧结构性改革，就是从提高供给质量出发，用改革的办法推进结构调整，矫正要素配置扭曲，扩大有效供给，提高供给结构对需求变化的适应性和灵活性，提高全要素生产率，更好满足广大人民群众的需要，促进经济社会持续健康发展。

　　2017年春节前后，受“环保”和“供给侧改革”政策预期影响，市场情绪高涨，铝价持续走高。4月12日，四部委联合发布《清理整顿电解铝行业违法违规项目行动工作方案的通知》，正式拉开本轮电解铝行业清理整顿的帷幕。近日地方层面整顿清理文件陆续出台，新疆、山东、河南等地推进较快。业内人士指出，加大地方执行力度，清理整顿成果全面开花，电解铝去产能有望加速。结合国外贸易环境和国内政策导向，今年深入推进电解铝去产能是大概率事件，电解铝供给侧改革将利好供需结构改善，铝价有望上行。

　　事件驱动

　　地方整顿清理文件陆续出台

　　2017年春节前后，受“环保”和“供给侧改革”政策预期影响，市场情绪高涨，铝价持续走高。4月12日，四部委联合发布《清理整顿电解铝行业违法违规项目行动工作方案的通知》（发改办产业〔2017〕656号文件），正式拉开本轮电解铝行业清理整顿的帷幕。

　　一方面，明确清理整顿标准，范围较广，2013年5月后新建的违法违规项目及未落实1494号文处理意见的项目;另一方面，明确清理整顿时间表，力度较大，通过企业自查、地方核查、专项抽查以及督促整改等四个阶段，在今年10月15日前完成所有电解铝不合规产能的督促整改。7月，国家发改委召开清理整顿电解铝工作情况对接会，在国家层面上强调政策将严格执行。

　　值得一提的是，近日地方层面整顿清理文件陆续出台，新疆、山东、河南等地推进较快。新疆作为本次清理整顿的重点省份（区）之一，最先积极落实中央铝供改政策。4月14日新疆昌吉回族自治州政府公告停止新疆东方希望等三家企业违规在建200万吨电解铝产能项目建设，市场给予高度重视。

　　继上月底山东魏桥减产25万吨，山东信发和山东魏桥本周再被曝出减产消息，预示本次专项行动的另一个重点省份“山东”也即将开始大刀阔斧的清理整顿。根据工信部此前公布的合规企业名单，山东省合规产能为642万吨，不考虑地方政府备案核准，山东违规产能为510万吨。考虑地方政府备案，加上2004年以前投产及通过指标置换的产能，共计合规933万吨，如此计算违规产能219万吨。电解铝供改看山东，山东看魏桥和信发。山东开启减产模式，铝供改地方政府执行再发力。

　　此外，上周河南省发布“关于印发河南省化解过剩产能攻坚方案等五个方案的通知”，引导3家电解铝企业退出长期停产产能50万吨以上。山东大规模减产消息曝出预示着地方政府已深刻领悟中央铝供改精神，加大地方执行力度，清理整顿成果全面开花，电解铝去产能有望加速。

　　政策进展

　　供给侧改革纲领性文件确立

　　2017年4月，发改委、工信部、国土资源部以及环保部联合出台了《关于印发<清理整顿电解铝行业违法违规专项行动工作方案>（以下简称“656号文”）的通知》，工作方案明确了电解铝供给侧结构性改革的目标和方向，而后山东、内蒙、新疆也相继出台了内容相近的省级文件，基本确立656号文作为此次电解铝供给侧改革的纲领性文件，文件有以下几个要点：

　　首先，明确了清理整顿的标准。即2013年5月之后新建设的违法违规项目及未落实1494号文处理意见的项目。

　　其次，明确清理整顿时点。需在6个月内完成，其中6月30日之前完成地方核查，9月15日前完成专项抽查，10月15日前完成整改。

　　最后，从中央到地方态度坚决。字里行间中充斥着“坚决迅速进行处置”、“树立底线意识”等词语，且由多部门联合执法，显示出政府对此次供给侧改革的重视。

　　2015年4月《关于印发部分产能严重过剩行业产能置换实施办法的通知》，明确提出做好产能等量或减量置换工作，即新建电解铝项目必须执行产能置换。2017年4月发改委下发《清理整顿电解铝行业违法违规项目专项行动工作方案》，进一步明确规范电解铝行业投资建设秩序，严管严控新增产能。

　　政策端严控之下，合规产能指标必然成为稀缺品。据亚洲金属网，中国电解铝违规产能约487万吨。截至7月中旬，中国电解铝供给侧改革已经影响约395万吨产能，包括100万吨在建产能，160万吨左右建成未投产产能和135万吨左右的运行产能。而根据阿拉丁中营网估算，加总官方淘汰产能剩余指标、整厂停产剩余产能指标、部分停产剩余产能指标，合计可供交易产能指标为286.87万吨，但光目前在建或建成未投产项目指标约为375万吨，其中还缺产能指标量约363万吨，产能指标供不应求现象较为明显。

　　随着6月30日地方核查结束，预计各政府会对核查出的违规产能采取进一步措施，叠加上碳交易和核查自备电厂以及采暖季错峰生产等一系列政策的实施，电解铝供需将得到极大地改善。

　　行业展望

　　供给侧改革有望进入加速期

　　自2015年供给侧改革提出以来，去产能率先在钢铁、煤炭两大领域快速推进，去产能效果较为明显，形成了一定的示范性作用。按照产业自身背景与特点，从经济影响力、政策推进、行业供需格局、微观企业盈利四个维度搭建去产能分析框架，通过对比钢铁、煤炭，未来电解铝去产能存在加速可能。

　　首先，从经济影响力考虑，电解铝下游辐射较广，是环保限产的关键领域。从产业链角度看，电解铝和钢铁、煤炭都是国民经济支柱产业，电解铝下游应用包括建筑、机械、交运、家电等多个领域，最终多数导向房地产和基建等经济核心领域;从环保角度来看，电解铝生产会产生氟化物、粉尘等大气污染物，因此在今年大气污染考核压力下，电解铝去产能力度有望加大。2月20日，环保部印发《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》，提出“2+26”区域内采暖季电解铝厂将限产30%以上。

　　其次，从政策推进上来讲，电解铝行业尚未设置明确的去产能目标，率先从清理整顿不合规产能入手。当前阶段，电解铝供给侧改革推进思路是通过清理整顿不合规产能，进而减少供给。截至5月底，我国电解铝符合《铝行业规范条件》电解铝产能仅2954万吨，不合规产能大约为800-1200万吨，比例高达约22%。

　　此外，不合规产能主要集中在山东、内蒙古和新疆。基于此，4月份发改委等印发《清理整顿电解铝行业违法违规项目行动工作方案》，通过企业自查、地方核查、专项抽查、以及督促整改四个阶段，计划在今年10月15日前完成所有电解铝不合规产能的督促整改。

　　再次，从行业供需格局考虑，电解铝产能过剩较为严重，改革迫切性高。从产能现状看，2016年底电解铝总产能达到4244万吨，5年内上涨1533万吨，产能利用率仅在75%左右，今年预计新建产能约为544万吨，占2016年总产能约13%，供需弱平衡打破后产能过剩加剧。

　　最后，从微观企业盈利角度上看，铝价仍处低位，电解铝行业长期亏损。2016年，电解铝板块扣非后归母净利润亏损1.26亿元，扣非后ROE水平-0.22%，虽然较2014年有所提升，整体盈利尚处低水平。

　　从国际贸易形势来看，“百日计划”下美国或对我国铝产能过剩施压加大。

　　全球范围内，我国电解铝产量占比最高，约达世界总产量的55%，伴随近年产能与产量不断增加，铝价长期低迷，铝制品出口增幅较高，对贸易进口国利益构成威胁。

　　随着中美“百日计划”推进，在“贸易再平衡”的框架下，美方最大诉求是能够平衡赤字尽可能扩大出口，我国电解铝产业后续面临的国际贸易压力有望倒逼供给侧改革提速。

　　投资机会

　　成本优势企业将率先受益

　　2017年供给侧改革正在迈入“扎实有效去产能”阶段，去产能重点可能会从钢铁、煤炭过渡到其他领域。广发证券建议从去产能迫切性和政策边际效应出发，重点推荐供需失衡严重、市场化程度偏低的电解铝供给侧改革主题。结合国外贸易环境和国内政策导向，今年深入推进电解铝去产能是大概率事件，电解铝供给侧改革将利好供需结构改善、铝价有望上行，重点关注标的包括云铝股份、中国铝业、神火股份等。

　　招商证券认为，供给侧改革的加速推进，落实有望超预期，政策对电解铝价格的动力有望得以强化。根据SMM调研数据，过去电解铝社会库存自们每年3-4月旺季开始开启全面去库存。今年受产能复产和新扩建产能集中影响，传统去库存的趋势不明显。目前进入淡季，库存开始再度回升。随着在产产能的停工，政策对新扩建产能的约束，加之2+26的强制关停，基本面压力降逐步缓解。政策面和基本面共振，共同推动电解铝价格上涨行情近在咫尺。

　　推荐深加工顺应市场发展，产能符合行业规范，受供给侧改革影响小，生产成本存在下降空间的企业。

　　国泰君安则表示，基于对铝价有望在供给侧改革预期下高位企稳甚至快速攀升，电解铝板块风险偏好有望受益于改革持续推进、政策不断落地而明显上扬的判断，受环保整治影响较小、成本优势明显的相关标的将率先受益于改革推进。

　　其中，神火股份借力新疆释放低成本产能;云铝股份为国内唯一水电概念电解铝企业;南山铝业车用铝合金板行将放量。中孚实业具有煤电铝一体化锁定成本优势;新疆众合有望受益于“一带一路”。